最新 7 月 23 日消息，《日本经济新闻》21 日公布的调查发现，AI 投资热潮正在迅速推高美国科技巨头的表外债务。谷歌母公司 Alphabet、微软、亚马逊、Meta 和甲骨文的表外债务在约 4 年内增至原来的 8 倍，估计达到 1.65 万亿美元（最新注：现汇率约合 11.19 万亿元人民币），已经超过账面债务，投资者也更难看清实际风险。

调查查阅了五家公司近期的财务报表及其他资料。最近一个季度，五家公司没有列入资产负债表的债务总额达到 1.65 万亿美元，高于账面上的 1.35 万亿美元，部分数据为估算值。其中，Meta 的情况最为突出，表外债务约为 4200 亿美元（现汇率约合 2.85 万亿元人民币），接近账面债务的 3 倍。

为了推动 AI 研发，五家公司正在大规模扩建数据中心、增加计算资源，并通过长期合同采购 GPU 和服务器。

数据中心建设动辄需要投入数十亿美元，甚至数百亿美元。科技企业为了压低前期支出，往往不会直接购置全部设施，而是向数据中心运营商长期租用土地、建筑和供电设备。

按照现行会计准则，尚未交付的长期合同 GPU 和服务器，以及尚未投入运营的数据中心租约，都不会立即计入资产负债表。

甲骨文正在与 OpenAI 推进大型数据中心项目“星际之门”，并向外部运营商租用设施。截至 5 月底，甲骨文的表外债务达到 2733 亿美元（现汇率约合 1.85 万亿元人民币），4 年内增至原来的 30 多倍。

企业通常只在季度财务报表附注中披露此类未来负担，而不会直接列入资产负债表。做法本身符合会计准则，却可能让个人投资者低估风险。

科技企业认为，未来收入足以覆盖表外债务。截至 3 月底，微软、Alphabet 和亚马逊公开披露的云服务及其他业务在手订单总额约为 1.45 万亿美元（现汇率约合 9.83 万亿元人民币）。亚马逊云科技 CEO 马特 · 加曼表示，亚马逊的投资“并非投机行为”。

科技巨头的投资支出已经超过盈利，只能通过发行公司债券和增发股票继续筹资。再叠加机构投资者提供的资金，AI 基础设施投资正出现过热迹象。

国际清算银行经济学家在 3 月发布的报告中，把企业不增加账面债务、转而向机构投资者融资的模式称为“影子借贷”。报告警告，数据中心项目一旦停滞，对 AI 的担忧可能迅速扩散至整个市场。

许多表外债务迟早会进入资产负债表。数据中心正式投入运营后，原本隐藏在合同和租约中的负担便会变成现实。若 AI 需求增长不及预期，设施利用率下降，数据中心资产可能贬值并造成损失。

AI 产业的部分需求还来自循环投资。英伟达和科技巨头先向数据中心运营商及 AI 企业投资，资金随后又以 GPU 采购费和云服务费的形式流回供应商。真正的终端需求难以判断，数据中心过度建设的风险因此进一步上升。